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近日，博瑞生物医药（苏州）股份有限公司细密向港交所递交招股书，拟于主板挂牌上市。这是继本年4月初次递表失效后的二次冲刺。博瑞医药（维权）这次谋求A+H双平台上市，名义原理是加速国际化政策及国外业务布局，但其背后，却是事迹骤降、现款流紧绷、定增告吹后的融资困局。
值得心扉的是，公司自上市以来已通过多种模式融资跨越12亿元，却也曾靠近资金链垂死的时局，“融资-研发-再融资”的发展模式不免激勉市集对其可合手续性的质疑。而其频频的监管警示、高度依赖原料药的营收结构、尚未好意思满的立异管线，更让这次港股IPO充满悬念。
财务成本合手续走高 中枢居品研发程度逾期
从财务数据看，博瑞医药2022至2024年收入分手为10.17亿元、11.8亿元、12.83亿元，虽保合手低速增长，但净利润已从2.4亿元降至1.89亿元，呈现出增收不增利的烦懑时局。
2025年前三季度，公司营收8.74亿元，同比下跌10.5%；净利润仅5032万元，同比暴跌71.63%。毛利率则从2022年的63.01%降至2025年前三季度的51.4%，累计下跌超11个百分点。
从钞票欠债情况看，自上市以来，博瑞医药的钞票欠债率不休攀升，已由2019年末的7.6%增长至2025年9月底的52.77%。结尾2025年9月底，公司欠债总和达28.28亿元，其中短期借款1.49亿元，一年内到期非流动欠债7.25亿元，而货币资金仅6.06亿元，存在显明的偿债缺口。
在公司现款流垂死的情况下，2025年公司运转了中期单子刊行指标，总和度为3亿元，部分已得手刊行，拟主要用于债务偿还和流动性补充。“借新还旧”虽暂时缓解了资金压力，但也进一步加多了财务成本。
数据骄气，公司的利息包袱正在快速加剧。数据骄气，2025年前三季度公司利息用度达0.48亿元，同比增长22.2%。同期公司归母净利润仅0.5亿元，利息开销险些与期内净利润相称。
聚会业务来看，凭据半年报数据骄气，公司原料药收入达4.07亿元，占居品销售收入总和的84.23%。具体分析收入组成，抗病毒类居品收入较客岁同期减少67.06%，主要为奥司他韦原料药受集采影响所致；抗真菌类居品因客户采购节拍波动，收入也有所下滑；仅有免疫扼制类居品因营业化需求拉动实现增长。
对少数中枢居品的依赖度高意味着抗风险才略较为薄弱，尤其是原料药业务受政策影响较大，跟着带量采购政策的深远鼓动，下流仿制药企业靠近末端价钱下跌的压力或将合手续传导至原料药供应商，事迹承压压力可能长期存在。
在研管线方面，博瑞医药大部分担线布局均处于早期阶段，举例BGM1812打针液的减重适应症刚递交IND肯求，口服剂型BGM1812片仍处于临床前商量阶段，酿成梯队化居品布局仍需时日。
而中枢居品BGM0504打针液虽被列为专家糖尿病与臃肿药研发第一梯队，但鼓动速率或仍不尽如东谈见地。当今，该居品两项适应症的国内III期临床检验仍在进行，瞻望上市肯求要到2026年才能提交。而专家鸿沟内已有包括礼来替尔泊肽在内的三款同类双靶点药物最初上市，市集竞争窗口正在快速收窄。
上市后累计募资超12亿 内控问题频发估值远超行业水平
历史沿革方面，自2019年上市以来，博瑞医药已完成三轮主要融资：IPO首发募资约5.21亿元；2021年底可转债融资4.65亿元；2022年底定向增发募资2.27亿元，累计融资额达12.13亿元。
接洽词，多轮融资后公司资金压力仍未缓解，2024年又推出新一轮定增决议，拟融资5亿元一齐用于补充流动资金及偿还债务。5亿元定增决议由实控东谈主袁建栋全额认购，刊行价钱为22.36元/股。
但跟着公司股价从30元飙涨至120元又回落至55元，定增价钱空间被挤压，市集对廉价定增存在利益运输的质疑声渐起。随后，2025年10月15日，公司公告拒绝向特定对象刊行A股股票，并除去肯求文献，原理为“概括接洽现时市集环境和公司发展谋略”。
值得心扉的是，在资金吃紧的情况下，2022–2024年公司仍试验分成1.39亿元，占同期净利润33.17%。从股权结构看，公司本色划定东谈主袁建栋径直合手股26.83%，其母亲钟伟芳合手股5.33%，以及接洽企业博瑞鑫稳合手有6.33%的股份，共规划定公司38.53%的投票权。
在公司不休融资的同期，公司里面处置颓势也随之浮现。据统计，公司近五年至少四次被监管点名。具体而言，2020年公司曾将3.8亿元闲置召募资金用于现款照看，但因未能实时赎回导致资金逾期；2021年，公司未按章程暴露召募资金使用情况；2023年袁建栋因试药言论涉嫌误导投资者、抗争信息暴露的严谨性，被监管机构出具警示函；2025年再因资金照看问题收警示函。
估值方面，结尾2025年11月14日，公司退换市盈率高达377倍，远超医药制造业约30倍的行业举座水平。在A股定增拒绝的配景下，博瑞医药赴港上市被视为缓解资金压力的遑急道路，但在估值偏高、事迹走弱、研发掉队、内控问题频发的配景下，成本市集是否会买单，如故未知数。
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